2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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