公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。<最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思/p>

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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