一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分红，是包(bāo)括能源(yuán)链(liàn)、“一带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商在内的“中(zhōng)特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板(bǎn)块(kuài)估值仍处于历史平(píng)均水平附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显著(zhù)高于(yú)市场(chǎng)整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支(zhī)撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支(zhī)撑和(hé)催化

　　政策持(chí)续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年(nián)之(zhī)际，从(cóng)沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带(dài)一(yī)路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相(xiāng)关(guān)利(lì)好不断，板块行情得(dé)到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来，数字经济(jì)上升为国家战略(lüè)，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今年国务(wù)院改组又新设国家数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数字经济”的基(jī)础设(shè)施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产(chǎn)业(yè)链作为原(yuán)材料(liào)高度依(yī)赖海外供应(yīng)、同时下游需求基本(běn)集中在国(guó)内(nèi)市(shì)场的方向之一，将充分(fēn)受益于(yú)人(rén)民币升值(zhí)的宏观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下游领起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口域(yù)需(xū)求预(yù)期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤其是行(xíng)业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条(tiáo)投资范式，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些方向(xiàng)？

　　除(chú)了能源链、“一带(dài)一路”和运营商等(děng)之外，当(dāng)前我们建议关注(zhù)机械(xiè)（造船(chuán)）、交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业(yè)调整和产能(néng)过(guò)剩的(de)困(kùn)境，但近(jìn)期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需求(qiú)正在增长，带(dài)来包括化学(xué)品船与(yǔ)成品油(yóu)轮船(chuán)的订单大幅(fú)提升。另一方面，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业重组整合(hé)和产能优化之下，国内船舶制造业已在(zài)逐步实(shí)现结(jié)构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间(jiān)各项数据恢(huī)复良好(hǎo)。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分(fēn)红，类债属性突(tū)出。经(jīng)济增速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港(gǎng)口资产稳健起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性较高(gāo)。同时(shí)近几年，高速(sù)公路及铁(tiě)路板块上市公(gōng)司更加注(zhù)重投资(zī)人回报，多家公司发(fā)布(bù)股(gǔ)东回报计划，大幅(fú)提高分红(hóng)比(bǐ)例以及(jí)承诺未来几年(nián)高(gāo)分红水平，给(gěi)投资人带来(lái)确定(dìng)性的高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复(fù)苏大背景下融资(zī)需求回暖，基本(běn)面(miàn)有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望(wàng)平(píng)稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位置，修复空间(jiān)较大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据(jù)波(bō)动，政策超(chāo)预期收紧，美联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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