2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(ré山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思n)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思